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大北农:千亿市值扬帆起航

优质农业白马股份千亿市值增长之路:数据显示,近8年来,大北农业收入年均增长36%至190亿元,利润水平复合增长32.7%至8亿元。无论从规模和效益来看,公司都已经成为国内饲料行业的领导者,并在企业文化、产品结构、服务模式、组织结构和农业互联互通方面引领了行业的发展方向。未来5-10年,随着平台战略和明智的大北农业战略的深化,大北农业产业有望从饲料、兽药、疫苗和种子产品的提供商发展成为高科技、互联网和准金融的现代农业综合服务提供商。预计届时公司总净利润将达到50-60亿元,按照正常的15-20倍,市场价值空间将达到900-1000亿元。在细分市场下,创新商业模式的投资机会正在白银时代出现:在Feed 3.0时代(2013-2020年)家平台公司的崛起和互联网的转型。幸运的是,与此同时,大北农业的发展战略也逐渐从差异化战略升级到平台战略和农业互联网战略。

大北农业平台的战略无疑在加速,从而不断增强其竞争优势,成为其未来杠杆和增长的杠杆。(1)基于合作伙伴的创新团队在团队建设体系、组织模式和激励方式等方面构建了基于平台的组织优势。目前,大北农业拥有一支扁平化的创业团队,2014年总人数超过27,000人。(2) R&D和正反馈需求的准定制模式构筑了其强大的产品和综合服务能力(包括农业信息服务),导致公司始终坚持“高端、高端”的产品和服务定位,挖掘高附加值。(3)公司已经迈出了成为平台的第一步:畜禽链价值链内化(职业财富共同体),这将成为未来的创业平台和农业服务平台。例如,该公司将在2020年实现“百万财富项目”。

在此基础上,传统企业在未来5-10年的增长逻辑是显而易见的:畜禽链正在稳步增长,而种业要么是一个惊喜。(1)丰富的产品线和全国范围内畜禽连锁综合服务的扩张导致服务产品数量的增加超过了行业的增长率,推动公司的市场份额继续增加。从毛利率、成本率、国有化、并购等方面来看,大北农业综合产品的利润预计将达到20-25亿元(CGRA=18%)。(2)在天佑华展和华农101种子利润贡献稳步增长的背景下,公司种子业务销售额以每年近10%-15%的速度增长。在生物育种方面,公司走在行业的前列,如果生物育种得到逐步推广,预计将贡献10-20亿元的利润。

随着农心集团的成立,“智慧大北方农业”生态圈已经形成,未来将成为一个农业服务平台,贡献至少15-2亿元利润。(1)以畜禽链管理和种植链管理(以志农企业资源规划云服务为核心)为入口,尽可能控制产品和信息资源,同时嫁接农村交易平台和金融服务平台;(2)在此背景下,大北农业原有的增长模式已经从猪管网等一系列综合信息服务转变为增加客户粘性驱动饲料疫苗等的增长。到一种开放模式,在这种模式下,公司利用价值链中收集的大数据和进口价值,以供应链金融和农业电子商务的形式直接兑现。其中,智农网络平台带来服务费收入,利润空间超过10亿元。同时,以农心集团为单独的农村金融服务提供者

最后,我们预计公司2014-2016年收入分别为196.3、268.9和351.7亿元,2014-2016年分别增长17.84%、36.9%和30.7%,净利润分别为816、11.7和16.3亿元,增长率分别为6.1%、44.4%和38.5%,相应的每股收益分别为0.5、0.72和1元。根据相对和绝对估值的结果,大贝农的合理价格区间为24.92-25.2元,对应35x15PE便士,保持“买入”评级。(来源:齐鲁证券农业队)

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